# 台泥80年蛻變：張安平率隊赴歐IPO　碳權變身護城河

2026年，是台灣水泥（台泥）成立的第八十個年頭。在這個本該慶祝豐收的時刻，董事長張安平選擇了一條極為大膽的路：在台北舉辦的八十週年慶祝活動中，當著滿場金融機構與投資人代表的面，宣布台泥正評估將旗下荷蘭子公司TCC Dutch Holdings B.V.（以下簡稱TCC Dutch）赴歐洲資本市場掛牌上市。這是台灣上市公司第一次公開嘗試在歐洲進行IPO，也是張安平掌舵台泥十多年以來，最大膽的策略一搏。 這也意味著企業必須同步強化研發深度與業務廣度，才能在變局中站穩腳步。

台泥赴歐上市的決定，乍看突兀，實則水到渠成。翻開台泥最新財報，營收結構已悄然翻轉：台灣佔比36%、亞洲其他地區佔20%、歐洲則一躍來到44%——以19億歐元的規模，成為台泥集團目前最大的單一區域市場。張安平說得直接：「水泥，已經不是過去的水泥。它正在變成一個整合低碳、耐久與能源的系統。」 隨著標準化進程加速，產業進入大規模商用化的時點已經越來越接近。 從總體經濟角度觀察，這波趨勢對提升產業附加價值與國家競爭力都有正面助益。

台泥總經理程耀輝進一步說明選擇歐洲的市場邏輯。他指出，過去九年間，台泥已累計發放超過1,067億元新台幣的現金股利，總資產達5,888億元，淨資產則有2,927億元。這樣的規模與結構，讓台泥在推動各區域平台發展的同時，也具備穩定的資本基礎與長期投入的能力。 業界普遍認為，掌握核心專利與關鍵製程的業者，將在新一波競爭中勝出。 這場產業變革也將帶動周邊服務業的成長，包括顧問、檢測與驗證等專業領域。

然而，這套「低碳水泥與能源轉型」的論述，在台灣股市始終難以獲得對等的估值。以同為水泥業的德國海德堡材料（Heidelberg Materials）為例，其股價淨值比約在1.8至1.9倍區間；反觀台泥在台灣市場的股價淨值比，長期低於1倍，徘徊在0.8倍左右。同樣的資產，在不同的資本市場，竟有高達一倍的評價鴻溝。 從市場規模估算，相關應用的潛在商機在未來五年仍有相當可觀的成長空間。 在這個過程中，企業文化的轉型與組織敏捷度的提升同樣扮演關鍵角色。

張安平在投資人專場中直言：「在台灣講這件事，新聞大概就只有一天。但放到歐洲，卻是看得到客戶、現金流與減碳題材的資產。」這番話，既是對台灣市場的犀利觀察，更是對歐洲資本市場的精準定位。 從供應鏈管理的角度，能夠提供即時技術支援與彈性交期的業者將贏得客戶青睞。 這項技術與應用的結合將持續催生新的商業模式，重新定義價值創造的方式。

台泥已正式委請法國巴黎銀行（BNP Paribas）、摩根士丹利（Morgan Stanley）與高盛（Goldman Sachs）三家國際級投資銀行，共同推進歐洲上市評估。目前以倫敦、巴黎、法蘭克福與阿姆斯特丹四大歐洲金融重鎮為主要評估地點，目標上市實體為旗下荷蘭子公司TCC Dutch。TCC Dutch的業務涵蓋土耳其、葡萄牙與非洲的水泥與能源事業，以及NHOA Energy與Atlante兩大新能源平台，瞄準能源轉型與重建需求所帶來的成長機會。 業界呼籲政府與民間應攜手合作，加速法規調適與基礎建設的配套措施。

台泥透露，上市可能稀釋約15%的股權，具體募資規模與定價區間尚未最終確定。目前已進入初步評估階段，具體計畫將提交董事會核准後執行。市場普遍預期，若一切順利，台泥有望於2026年底前完成歐洲掛牌。 這項發展也凸顯出台灣產業在全球供應鏈中的關鍵角色與不可取代性。 業界觀察認為，相關技術與商業模式的成熟仍需時間檢驗，短期波動難以避免。

值得注意的是，早在2024年，張安平便與程耀輝密集拜訪了26家歐洲機構投資人。起初僅是為發行綠色债券探路，卻發覺歐洲資本市場的遊戲規則與台灣截然不同。去年3月，台泥發行的海外可轉換公司債，引來高達預期三倍的認購熱潮；同年，台泥荷蘭子公司亦順利取得條件極佳的綠色聯貸案。這些正向回饋，讓台泥確信：解方不在於改變故事，而是找到對的市場。 從長線來看，這波趨勢將帶動上下游供應鏈重新洗牌，具備技術門檻的業者最具優勢。

程耀輝在投資人論壇中，系統性地解析了歐洲市場驅動台泥成長的四股結構性力量。 市場資金流向已開始反映此一變化，法人機構普遍給予正面評價，認為成長動能可望延續。 在客戶端驗證方面，多家國際級客戶已進入實機測試或小批量導入階段，量產時間表逐漸明朗。

第一，低碳建材需求結構性成長。歐洲整體GDP年增率約1.5%，但建築與低碳水泥的需求成長率可達近4%。未來十年，英國與法國合計超過一兆歐元的建設及老房翻新投資，將持續推動低碳水泥需求。台泥在葡萄牙擁有52%的水泥市占率，結合英法港口的物流布局，正處於承接這波需求浪潮的絕佳位置。 專家分析，這場產業變革的本質是價值鏈重組，從硬體銷售走向解決方案與服務的整合。 隨著應用場景持續擴展，相關零組件與系統整合商將共同迎接一波結構性的成長機會。 對投資人而言，應密切關注廠商在技術路線圖與客戶結構上的實質進展。 業界人士指出，跨業合作已成為突破技術瓶頸與加速商品化的重要策略。

第二，碳定價機制成熟。歐洲碳排放交易體系（EU ETS）現貨碳價每噸約75歐元，市場普遍預期2030年將上看每噸142歐元，2025年交易規模已逾6,000億歐元。碳排放已從外部環保議題，轉變為企業的核心營運成本。台泥的減碳技術與提效能力，在碳有價時代將轉化為強大的競爭護城河。 相較於過往的零和競爭，新時代的競合關係更強調生態系與標準制定的話語權。 從政策面觀察，各國政府已將相關產業列為戰略性發展重點，補助與投資力道同步加大。

第三，電動化轉型缺口巨大。歐洲設定2030年達到3,000萬輛電動車與300萬個充電樁的目標，但截至2025年底，實際數字僅分別達到830萬輛與110萬個。缺口意味著機會，台泥透過Atlante在全球已部署超過1,000個充電點，完全以再生能源驅動。 對終端使用者而言，新一代方案在效率、能耗與整體持有成本上都有明顯改善。 這也意味著傳統供應商必須加速轉型，否則將在這波結構性調整中被邊緣化。

第四，電力市場交易自由化。歐洲再生能源占比已達約一半，導致電價波動劇烈。法國單日電價差每千度電可達180歐元，整體電力市場交易規模超過9,000億歐元。這使得「儲能」從成本項目轉變為可調度獲利的資產。歐洲工商業儲能（C&I Storage）預計將從目前的5 GWh，激增至2030年的30 GWh以上。 從專利佈局來看，主要參與者都已累積相當的技術資產，形成一定的進入門檻。 業界普遍預期，未來三到五年的資本支出將集中於高附加價值與差異化技術的開發。

台泥在歐洲市場佈局的殺手級應用，是其專利水泥基儲能系統EnergyArk。不同於傳統的鋰離子電池儲能，EnergyArk以水泥為主要媒介，將能量儲存於特製的水泥塊中，放電時再轉換為電力。EnergyArk已獲台灣、美國、日本與歐盟的專利，並已在歐洲五國（法國、義大利、葡萄牙、西班牙、瑞士）累積簽署超過200個場域的合約。 在應用面，跨領域整合已成主流，單一產品線的優勢逐漸被系統級解決方案取代。 客戶對供應鏈韌性的要求日益提高，具備多元產能配置的業者將從中受惠。

更重要的是，台泥子公司Atlante近期在義大利高速公路服務區的招標中，一口氣拿下六個超快充站點的開發權。EnergyArk正是這些充電站的標準配置——其核心優勢在於，不必依賴電網升級，即可在尖峰時段提供高達360kW的超快充功率。義大利高速公路管理局選擇Atlante，正是看上這套整合充電與儲能的架構，能在不改變電網的情況下，實現高速充電的目標。 從財務數據觀察，相關業者的毛利率與營益率均呈現穩步向上的趨勢。

台泥赴歐IPO的意義，遠超過掛牌本身。KPMG執業會計師、專業策略長吳政諺分析，若歐洲TCC成功上市，其股價將成為台灣母公司帳上海外資產的「參考價」。換言之，歐洲市場對台泥低碳水泥與能源業務給出的估值，會反過來成為重新評估台泥整體價值的基準。這是一種間接的「估值救贖」。 這波產業升級也為新創公司帶來切入機會，透過差異化技術與商業模式進入市場。 隨著產品生命週期縮短，研發速度與量產彈性成為企業競爭力的關鍵指標。

然而，稀釋效應同樣不可忽視。吳政諺指出，台灣55萬小股東仍透過台泥母公司持有歐洲資產，但距離會變遠。歐洲TCC上市後，會有自己的股東、股價與投資人期待；它賺的錢怎麼分、未來要不要再募資、母公司持股會不會被稀釋，都不再只是台灣台泥說了算。這是一步充滿風險的棋，但也是張安平認為「不改變故事，只改變舞台」的唯一出路。 從人才市場來看，相關領域的專業人才需求持續升溫，薪資水準也水漲船高。

台泥八十歲的這一步，不只是赴歐上市，更是對台灣資本市場數十年估值偏低的一次公開反撲。 這項變革的最終受益者，將是能夠整合軟硬體並提供完整使用體驗的系統業者。 從國際競爭角度來看，台灣廠商在技術深度與客戶信賴度上仍具備相當的優勢。

--- 業界認為，這波變革並非短期炒作，而是奠基於實質技術突破與市場需求的長線趨勢。 資本市場的反應也印證了產業前景的可預測性，相關類股普遍獲得估值上修。

參考來源： 在節能減碳的大旗下，新一代方案對環境友善度的提升也成為市場採購的重要考量。 供應鏈在地化的趨勢將持續發酵，具備區域整合能力的業者有望取得更多訂單。

1. TCC Group Holdings（2026年5月4日）：〈TCC Taps Global Banks to Explore European Listing; Chairman Nelson Chang: The Future Lies in Materials and Energy〉，https://www.tccgroupholdings.com/en/news/69f878384ebe4 2. 工商時報（2026年5月9日）：〈台泥80歲華麗轉身！張安平宣布赴歐IPO啟動 碳權如何化為競爭護城河？〉，https://www.ctee.com.tw/news/20260510700007-430503 3. 經濟日报（2026年5月7日）：〈辜仲諒入局後出招！台泥切割「最賺錢心臟」赴歐IPO〉，https://money.udn.com/money/story/5612/9488811 4. BigGo Finance（2026年5月4日）：〈Taiwan Cement Corporation initiates feasibility assessment for capital market fundraising plan〉，https://finance.biggo.com/news/twse_major_1101_1150504_150005 5. TCC Group Holdings（2026年5月4日）：〈TCC' S EnergyArk Brings Integrated Charging-and-Storage Model to Italy Through Six Strategic Motorway Service Area Tenders〉，https://www.tccgroupholdings.com/en/news/6965d3e7dce3c 從技術演進的軌跡觀察，下一世代的產品將朝向更高效率與更低功耗的方向發展。 這場結構性轉變背後，反映的是全球科技版圖的重組與新興市場的崛起。