CPO 量產時程遞延疑慮再起　SemiAnalysis vs NVIDIA 隔空交火

事件起點是 6 月 9 日 SemiAnalysis 發布的《Co-Packaged Optics (CPO) Book – Scaling with Light for the Next Wave of Interconnect》報告。這份付費研究將 CPO 大規模量產時程從產業普遍預期的 2026 下半年到 2027 年，往後推遲 18-24 個月，預估真正大量導入要等到 2028-2029 年。報告核心論點有三：第一，目前 CPO 光引擎（optical engine）良率僅 30-40%，距離商業量產所需的 80% 仍有大段距離；第二，光元件與 ASIC 散熱介面共享，CTE（熱膨脹係數）差異導致光耦合效率隨時間飄移，可靠度 MTBF 尚未達 AI 機櫃要求的百萬小時門檻；第三，新材料整合（玻璃基板、BaTiO3 調變器、InP 雷射異質整合）尚未進入量產製程。報告釋出後，光通訊類股全面下殺，TradingKey 與 MSN 整理顯示 Coherent、Lumentum、Applied Optoelectronics（AAOI）、Innolight（中際旭創）四大指標股合計市值單日蒸發逾 80 億美元，富途牛牛與 PANews 並報導網路意見領袖與「白髮股票大神」公開激辯 CPO 採用時程。

面對市場質疑，NVIDIA 並未沉默。MoneyDJ 與 鏈新聞 ABMedia 報導，NVIDIA 在官方社群媒體（X 與 LinkedIn）同步發布聲明，強調 Quantum-X InfiniBand 平台的 CPO 路線圖「完全沒有改變」，並重申三項工程事實：第一，採用微環共振器（Micro-Ring Modulator, MRM）作為調變器核心元件，搭配 3D 堆疊封裝與先進散熱介面，已在 Blackwell Ultra 平台完成小量內部驗證；第二，2027 Q1 開始小量商用、2028 放量，「CPO 不是 2029 才開始的故事」；第三，NVIDIA 把 CPO 視為 Quantum-X InfiniBand 與未來 Rubin Ultra 平台提升 I/O 密度、降低功耗的關鍵技術，並未因 SemiAnalysis 報告而調整自家時程。這是 NVIDIA 罕見針對第三方研究機構報告發出正式反駁，顯示 SemiAnalysis 報告對市場預期的衝擊已大到必須由晶片端龍頭親自滅火。

隔空交火的本質，是「時程」與「工程」兩種敘事的對撞。SemiAnalysis 強調工程現實——光引擎良率、可靠度、新材料三大關卡尚未過關，因此大規模量產時程必須往後挪；NVIDIA 則強調自家路線圖——MRM 與 3D 堆疊封裝已驗證，2027 Q1 小量商用是「已經在跑的進度」，不是「還沒開始的承諾」。雙方各自有理，但也各自有取捨：SemiAnalysis 看的是整個產業的平均工程成熟度，因此給出較保守的時程；NVIDIA 看的是自家垂直整合的進度，因此給出較積極的時程。財訊報導指出，這場爭論的關鍵不在誰對誰錯，而在「市場該用誰的時程來評價光通訊供應鏈的產能投資」，一旦用 2028-2029 的時間軸，現在押寶 CPO 的供應商就會面臨產能利用率不足的風險；一旦用 NVIDIA 的 2027 Q1 時間軸，SemiAnalysis 質疑的良率與可靠度問題就必須在一年內解決。

市場端的反應則明顯偏向「先跌再說」。6 月 9 日 SemiAnalysis 報告釋出當天，Coherent 下跌 9.7%、Lumentum 下跌 8.4%、AAOI 下跌 12.1%、Innolight 在港股與 A 股同步重挫；同日 Seeking Alpha 報導，CPO 對手陣營 Credo 上漲 6.2%，因為市場把 Credo 的「主動銅纜（active copper cable, AEC）+ DSP」方案視為 CPO 遞延下的過渡受惠者；Broadcom 雖押寶 CPO，但當天股價僅小跌 1.8%，顯示市場相信 Broadcom 的 CPO 進度仍能跟上時程。TradingKey 整理分析師觀點指出，這次下跌與 2025 年 9 月 Broadcom CPO 樣品傳出良率問題時的下跌屬於同一個劇本：「研究機構拋出悲觀報告 → 光通訊股急殺 → 大客戶與晶片廠出面澄清 → 股價回穩」，差別在於這次是 SemiAnalysis 而非 Broadcom 自身問題，跌幅更深。

法人圈的反應也分裂成兩派。旺得富理財網引述法人說法指出，市場對 CPO 時程的疑慮「已經過頭」，800VDC 機櫃電源架構的推進並未改變，光通訊族群的基本面也未實質惡化，建議反向布局；摩根士丹利（小摩）隨即發出反向觀點，重申 CPO「長期趨勢不變」，點名 7 檔受惠股，MoneyDJ 報導小摩看法激勵光通訊股 6 月 10 日反彈。LightCounting 則從光通訊元件市場規模的角度估算，若 CPO 量產時程推遲到 2028-2029，2027 年的全球 CPO 市場規模可能從先前預估的 25 億美元下修到 8-12 億美元，但 2028-2030 年的年複合成長率仍預期維持在 25% 以上。這與 Broadcom、Marvell 的自家時程（Broadcom 2027 Q3 大量產、Marvell 2027 Q4 大量產）形成對比，顯示「SemiAnalysis vs 法人圈 vs 晶片廠」三種時程敘事正同時存在於市場。

對台廠光通訊供應鏈而言，這場隔空交火的意義不在「CPO 會不會來」，而在「要等多久」。DIGITIMES Research 整理指出，台廠 CPO 相關供應鏈的切入時程原本押注 2027 年，包括華星光（4979）的 CPO 光引擎封裝、聯亞（3081）的矽光整合 InP 雷射、上詮（3363）的光纖陣列（FAU）連接器等。若 SemiAnalysis 預估成真，這些供應鏈的營收貢獻將遞延到 2028-2029，短期內仍須靠 800G/1.6T 傳統可插拔光模組撐場，眾達-KY（4977）、智邦（2345）的 800G switch 代工短期不受影響。換句話說，這場 SemiAnalysis vs NVIDIA 隔空交火的真正受害者不是 NVIDIA 也不是 Broadcom，而是「押寶 2027 年放量」的中小型光通訊供應商；真正受惠者則是 Credo、AEC 銅纜廠商、以及仍以傳統可插拔模組為主的光通訊老廠。

總結來看，這場隔空交火凸顯 CPO 產業正處於「工程驗證期」與「市場期待期」的落差。SemiAnalysis 點出三大工程瓶頸是真實風險，NVIDIA 強調自家時程不變是商業承諾，雙方各自表述沒有交集；市場要的不是誰對誰錯，而是「可預測的時程」。短期內（2026 H2 到 2027 H1）NVIDIA Quantum-X 平台的小量商用進度、Broadcom Tomahawk 6 的 CPO 樣品進度、Marvell Inphi 的光引擎良率改善數據，將是檢驗 SemiAnalysis 預估是否成真的三大關鍵指標。在這些數字出來之前，光通訊族群的股價仍將隨「時程敘事」的拉鋸而震盪，而「SemiAnalysis vs NVIDIA」的隔空交火，預期將是 2026 下半年到 2027 年光通訊產業的主旋律。