DIGITIMES 每日椽真指出，雖然 2025 年 11 月國際媒體紛紛報導「SK 海力士擬 420 億美元收購 Kioxia」，但實際資本結構並不支持短期內的「實質收購」。SK 海力士透過 Bain Capital 牽頭的 SPV 已持有 Kioxia 約 7% 股權，另持有約 15% 可轉債（可在 2028 年轉為普通股），合計已超越東芝成為 Kioxia 最大股東。但 7% 股權距離「實質控制」通常需 20~30% 持股仍有相當距離，可轉債又受限於 2028 年才到期。

財經新報引述業界分析指出，日本《外匯及外國貿易法》對 NAND Flash 等關鍵半導體產業的外國人持股設有「事前申報與審查」機制，當外國人（含外資基金與企業）持股超過 1% 時即須申報、超過 10% 時須經主管機關事前核准。雖然 SK 海力士並非「外國人」（其為韓國企業），但因涉及半導體關鍵技術，仍須接受日本經濟產業省（METI）審查；尤其當 SK 海力士擬將可轉債轉為具表決權股份時，必須先通過審查，這是 SK 海力士短期內難以取得投票權或經營介入的關鍵原因。

國際電子商情指出，Kioxia 與 SK 海力士的資本關聯可追溯至 2018 年 Bain Capital 牽頭的 Kioxia 槓桿收購案（LBO），當時 SK 海力士透過兩個 SPV 合計向 Kioxia 注資約 4 兆韓元。8 年來 SK 海力士與 Kioxia 維持「策略夥伴 + 部分股東」關係，雙方在 NAND 製程、設備採購、客戶分配上有多次協商但始終未進入「實質整合」。這反映日韓半導體業者之間的歷史文化與政策障礙，與一般歐美企業併購案不同。

鏈新聞 ABMedia 報導指出，Kioxia 2026 年股價狂漲 800%，市值已突破 800 億美元，Kioxia Holdings 宣布 2027 年春季赴紐約證交所發行 ADR（美國存託憑證）。一旦 ADR 上市，Kioxia 將透過美國資本市場再次籌資，股權結構將進一步分散；對 SK 海力士而言，未來即使行使可轉債，也可能因 ADR 新增股本而使持股比例被稀釋至 5~7% 區間，更難取得主導權。

cnyes 報導指出，記憶體雙雄（SK 海力士與 Kioxia）2026 年同步宣布赴美上市計畫，反映美中科技戰下日韓半導體業者對「美國資本市場」與「地緣政治避險」的策略性選擇。對 SK 海力士而言，雖然短期難以實質拿下 Kioxia，但「最大股東」地位仍提供四項策略價值：第一，未來 AI NAND 需求爆發時，享有部分產品優先供應權；第二，與 Kioxia 在 3D NAND 製程（如 200 層以上）的聯合研發降低單打獨鬥風險；第三，股價連動效應，Kioxia 上漲時 SK 海力士可轉債公允價值同步上升；第四，作為未來日韓半導體整合的「戰略支點」，長期具有選擇權價值。

總結：SK 海力士距離「實質拿下 Kioxia」仍相當遙遠，但「最大股東」地位已足以在策略上壓制其他競爭對手（如 Western Digital、Samsung）對 Kioxia 的覬覦。雙方未來 18 個月最可能的走向是「競合並存」：在 NAND 製程與 AI 客戶上合作，但在公司治理與股權結構上維持各自獨立。